2020年09月14日

A股市場波動具有很高,因此擇時仍然非常重要。A股股票收益率之間雖然我國長期存在很高,但是經濟波動也很大。以上證綜指刻畫,1991年以來中國A股企業已經發展經曆了五輪“牛市-熊市-震蕩市”周期進行不斷變化交替的過程,目前我們處在第六輪牛熊周期中。可見牛熊周期理論視角下A股的波動影響更為嚴重劇烈。自然年視角下的結論也一致,上證綜指過去30年平均振幅(年度綜合指數達到最高點/最低點-1)達到了80%,而美股過去50年為28%。A股公司這種高波動的特征可以使得擇時策略選擇性價比要求很高。以華夏大盤精選保險基金為例,06-11年間其擇時策略研究使得投資基金每一年的淨值客戶增長率均超過了其他同類產品基金收入中位數和滬深300指數,6年基金複權淨值累計銷售增長率為1100%,同期學生主動偏股型基金收益率中位數為220%,滬深300累計漲跌幅為150%。


其實無論買車、買樓、買股票、牛熊證 買賣差價甚至任何其他投資,能否容易變現是十分重要的!而量度變現能力即等於量度其流通量(即有沒有足夠買賣參與度,及買賣盤之間相差多遠)。從波動雙高估值和盈利A股高位震蕩。其中一個高波動性的股票的呢?我們以前的總體法律(指數成分股總市值的個股=淨利潤*對應pE)回報的股票分割率,發現在雙高的A股估值和盈利波動的高波動性的源頭。首先是估值的高波動性,我們計算變異系數(標准差/均值)來衡量股票市場收益率的波動:2005年至2019年全部A股整體法pE年均增長5的變異系數之間,高於3.9標普500指數1988至2019年,我們認為,這背後的原因是對代表機構投資者認為成熟的基金,受較低(30%),個人投資者占股,而負債方,機構投資者的零售投資行為的一部分。


接著A股盈利波動也很高,在淨利潤方法的總體增長的全部A股的變異系數為1.7,大於1.5的普500指數越高。股票和股票盈利結構之間的差異已經導致了收益的波動性差異:在2019年金融地產占A股為62%,19%,周期,消費,科技4%的15%;而美國股市更均勻的結構,金融地產,周期,消費,占四大技術領域的利潤分別為24%,27%,25%,24%。四種類型的金融,地產行業周期行業的兩大類周期性的收益波動,行業和周期性消費和技術是兩個相對較弱,不太盈利的波動性。高A股盈利結構和強周期性行業利潤占,使得A股的基本面波動較大。


他山之石:股市以及未來的兩大主要趨勢是機構化和國際化。A股公司目前的顯著相關特征是高波動,但未來中國市場將如何進行演變?我們可以回顧了其他各股市經濟發展的規律,發現 更加科學理性的機構對於投資者占比越高企業市場價格波動率越低:美國政府機構作為投資者在1970年後社會發展不斷壯大,美股機構通過投資者占比從1965年的16%上升至2019年的62%,對應道瓊斯工業指數年平均振幅信息中樞從1970年之前的39%降至1970年至今的28%。


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於20年9月發佈



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